建信期货

　　接头员：洪辰亮  期货从业履历号：F3076808

　　春节事后，花生现货市集稳中微涨，油料米均价从节前的7500元/吨涨至7600元/吨，部分地区受制于上货量偏少，通货米也有200元/吨傍边的涨幅，而期货上盘面相同偏强，主力05合约节前在7980点隔壁，当下涨至接近8250点。本文介意分析本次高潮的能源及后续可能的行情演绎。

　　一、看涨预期先行

　　节后于今，头部油厂要么暂未开收，要么收购魄力严慎，现货市集上对高价收购也相对比拟严慎，在此配景下，期货市集仍然保管1月于今偏强反弹的走势，盘面价钱对标现货也有一定的升水，其更多的是将后续油厂入市后的加价预期提前打入。

　　从昔时的历史教会来看，春节后到5月是传统收购旺季，天然每年收购护理不一，但基本上齐会在节后的3-5周开启帷幕，故表面上来说3月中上旬将可能是油厂大边界入市、需求提振的时机。天然也并不是每年这个时辰段齐会加价，归并昔时8年来看，技能加价概况有4次、走平2次、下落2次，与后续油厂的收购意愿、供应余量等缱绻讲究关联。当下高潮的预期主要原因是：

　　1．节前油厂收购意愿较好，有惯性想维：凭证卓创资讯，为止25年第七周（元宵节傍边），24/25年度代表油厂累计收购量约68.3万吨，前年同时为38.7万吨，同比增幅约76.5%；5年收购均值为56.5万吨，增幅约27.7%，累计数值仅次于20/21年度。其中较多中大型油厂基本齐到春节前几日才渐渐停收，天然收购价钱属于往年偏低，但在廉价上油厂显得并不太悲不雅，风物去作念一定的库存。

　　2．节后压榨利润回暖，中粮提价提振信心：节后由于豆粕大涨，花生粕价钱同步抬升，山东方面的报价从节前的2925元/吨涨至3390元/吨，需求尚可，在花生油价钱变动不大的情况下，压榨利润回暖彰着。凭证卓创资讯，为止3月10日，表面压榨利润约莫在-162.5元/吨，节前约莫在-361.25元/吨，前年同时为-411元/吨。另外节后部分中粮油厂在莫得太多竞争敌手的情况下，不测调涨了收购价100元/吨，也变相印证了行业利润的好转，以及潜在需求增量的可能。食物方面也存在阶段性补库需求，在3.8那周末，部分大厂放出收购精米公约，价钱尚可。

　　3．苏丹战乱、塞内未开关，入口米二季度到港预期较差：往年的3-5月齐诅咒洲入口花生归并到港的时间，而本年将有较大的变化。苏丹方面，内战仍未平息，往年出口岑岭期被大大延后。像24年，3-5月每月苏丹米仅入口2万吨傍边，而到了下半年的7-11月，入口量才渐渐回暖至每月3-7万吨，瞻望本年仍可能会保管入口窗口的延后。而塞内加尔方面，为了优先保障本国企业的花生原材料供应，自2024年11月15日起暂停通盘花水果出口。这就意味着，3-5月的收购旺季，潜在入供词应将会减少，这从当下口岸仅有的部分入口米加价也不错印证，变相增多了国内米的需求。

　　4．竞争作物如玉米、大豆等纷繁加价，对农户及游资厚谊有加合手：春节后，玉米掀翻一波高潮行情，元宵节后涨势更猛，华北地区雄伟高潮一两百元至2250元/吨，主要由于余粮压力不大、中储粮策略及USDA1月阐后光外盘玉米的涨势等原因。大豆方面相同稳中有涨，华北及东北地区涨幅约100-200元/吨，主要由于国外大豆价钱高潮、国内豆粕价钱联动，国内压制利润较好，需求昂首等原因。农户看到竞争作物高潮，对花生也有合手货待涨的心态，游资相同也有提前埋伏的心态。

　　二、高潮预期并非磋商

　　而对于以上这些潜在的利多，站在空头视角下，部分影响力存疑：

　　1．压制利润虽好转，但合手续性存疑：本轮的压榨利润抬升主淌若由豆粕价钱的大幅高潮激发，而豆粕价钱的高潮更多是供应上阶段性错配导致。从USDA3月讲明来看，好意思豆期末库存落在3.8亿蒲，处于中性偏宽松水平；而天下大豆库使比约在21.9%，上一年度为20.0%，依旧是近12年来次高水平。跟着南好意思天气窗口在渐渐关闭，丰产的压力将在3月后渐渐流露。国内豆粕由于1-2月大豆买船量同比辩论减少约400万吨，导致现货及前期03合约偏强，但3-5月船期大豆的多半购买也意味着4月经后，豆粕价钱压力较大，这也从当下豆粕05合约的深度贴水不错反应。故当下压制利润水平或也曾处于改日一段时辰内的偏高水平，其合手续性存疑，若压榨利润无法保合手，很难联想油厂会抬价收购。

　　2．油厂在年前多半收购有避险磋议，节后收购魄力有待不雅察：刚刚有提到节前油厂收购意愿较好，累计收购量也位于近些年来次高位置，但从现货渠谈反馈来看，并未出现花生油走货大幅好转，库存弥留的情况，而收购意愿的增多更多是油厂的一种避险策略。比如好意思国大选在前年11月笃定后，通盘这个词买卖策略的不笃定性增多，身为油脂油料的一员，提前在廉价采购相对保障。另外其实大企业再见提前对关联居品价钱作念调研，包括豆粕现货一季度趋紧、棕榈油产地库存在一季度难以昂首等身分，肯定也会对那时年前的采购策略起补助作用。最近的大幅采购年份是20/21和21/22年度，而此时与彼时最大的不同在于，彼时处于农居品牛市初期，上方顶部价钱难以预测，而当下处于农居品熊市反弹周期，高度并莫得卓著乐不雅。

　　3．入口花生到港少，但厚谊影响或大于本色：24年11-12月，我国塞内米荒芜到港，更多的是延伸的苏丹米到港，往年的旺季24年3-5月塞内米入口22.4万吨；23年约14.8万吨；22年为11.3万吨，这一部分本年应该是完满莫得的，而就算加上苏丹的延伸到港，其总影响力约莫不逾越35-40万吨。这个数字是什么主张呢？如果按照卓创1600多万吨的产量估算，按7成出米率，油料商品参半来分，我国油料米年供应量约莫在570万吨，影响量约莫在6-7%傍边，天然这暂时还不算其他非洲渠谈或平直入口花生油的补充。是以非洲入口受阻听上去唬东谈主，现实上厚谊面的影响更大。

　　三、不雅点归来及操作提议

　　从当下油厂的收购价钱来看，对标期货交割品的范例，雄伟价钱在7900-8000元/吨，而口岸的苏丹米价钱约莫在7900-8150元/吨，可售的货源不算多。磋议到后续入口补充较少，而油厂仍然有潜在的需求增量可期，瞻望当下油厂收购对标盘面的价钱将会有较强力度的复旧。

　　而进取的动能暂时来看需要严慎对待，后续合手续关注大厂的入市意愿，当下的利润并不成促使油厂抬价收购，上方卖压显贵。另外需要关注的是四月中上旬春花生播撒期，由于花生/玉米比价相干走弱，本年花生播撒面积致使有再度转弱的可能性，当下种子米销售清淡也加大了这一预期的可能性。面积减少换取外部宏不雅扰动频现，关税等策略对农居品价钱的加合手等身分，中期潜在利多仍存。

　　归来来说，本季花生期货价钱不看空，下方瞻望有较强复旧，但进取弹性需严慎对待，操作上关注8000行权价以下的卖出看跌期权，或低位合手有期货多单换取期权双卖策略以增重利润。

　　风险领导：

　　咱们已英勇讲明内容的客不雅、公平，但文中的不雅点、论断和提议仅供参考，讲明中的信息或意见并不组成投资者据此作念出投资有缱绻的依据。

　　（转自：建信期货）

职守裁剪：李铁民